一、基本面核心数据解析

营收与利润表现

营收增长：2025年上半年实现营业总收入44.32亿元，同比增长25.17%，主要受益于全球新能源汽车及储能市场的高景气度。其中，第二季度营收25.24亿元，环比增长24.7%，显示下游需求持续释放。

净利润增速放缓：归母净利润3.11亿元，同比增长8.47%，增速低于营收增速，主要受毛利率下滑（同比减5.85个百分点至13.27%）及费用率上升（三费占比1.68%，同比增38.94%）拖累。

现金流压力：应收账款体量庞大，占最新年报归母净利润比例达576.52%，第二季度经营性现金流同比大幅下降95%，需警惕坏账风险及现金流周转压力。

业务结构与竞争力

产品覆盖多元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等全品类，高镍三元正极材料技术领先，已批量供应LG新能源、SK on等国际客户，并进入特斯拉、宝马等海外车企供应链。

固态电池材料领域实现突破，硫化物全固态电池专用正极材料率先吨级出货，与卫蓝新能源、清陶能源等联合开发，市占率超30%，技术壁垒显著。

正极材料龙头地位稳固：

产能利用率饱和：上半年锂电正极材料产量同比翻倍至7.3万吨，产能利用率达98.8%，显示订单饱满，但需关注扩产后的产能消化风险。

智能装备协同效应：子公司中鼎高科在锂电材料自动化装备领域实现技术转化，研发的匣钵检测设备、窑炉输送线等产品已形成收入，与母公司业务形成互补。

财务健康度

资产负债率优化：最新资产负债率22.34%，较上季度下降0.69个百分点，财务杠杆可控。

ROIC偏低：过去十年中位数ROIC为9.76%，2025年ROIC为2.67%，资本回报率需提升以支撑长期估值。

研发投入持续：虽未披露具体研发费用，但公司构建了三大研究院体系，聚焦固态电池、高镍材料等前沿领域，技术迭代能力行业领先。

二、题材概念与行业趋势

固态电池核心标的

技术壁垒：当升科技是全球少数实现硫化物全固态电池正极材料量产的企业，其Ni≥95%超高镍正极材料循环寿命超2500次，已通过卫蓝新能源、清陶能源等客户验证，技术领先性获机构高度认可。

市场空间：据GGII预测，2025年中国固态电池出货量将突破50GWh，2030年有望达250GWh，当升科技作为正极材料核心供应商，将充分受益行业爆发。

合作生态：与清陶能源、卫蓝新能源等固态电池厂商深度绑定，形成技术-产能-客户的闭环生态，强化竞争壁垒。

新能源汽车与储能双轮驱动

新能源汽车：2025年上半年全球新能源乘用车销量同比增长31%，渗透率达21%，中国新能源汽车产销同比分别增长41%和40%。当升科技作为正极材料供应商，直接受益于下游高增长。

储能市场：国内储能市场延续高景气，2025年上半年储能锂电池出货量同比增长128%，磷酸铁锂在储能领域的应用加速，当升科技通过差异化竞争逐步拓展市场份额。

全球化布局与政策红利

出海战略：公司业务覆盖韩国、日本、欧美、东南亚等地区，通过本地化生产（如韩国工厂）规避贸易壁垒，提升国际市场份额。

政策支持：中国“十四五”规划明确支持新能源产业发展，欧盟碳关税、美国本土化产业链政策虽带来挑战，但当升科技通过技术领先和客户多元化策略，有效对冲政策风险。

三、风险与机遇并存

核心风险

应收账款风险：应收账款占归母净利润比例过高，若下游客户出现信用风险，可能引发坏账损失。

现金流压力：第二季度经营性现金流大幅下降，需关注后续改善情况，避免流动性风险。

行业竞争加剧：锂电池材料行业技术迭代快，若公司未能持续保持技术领先，可能面临市场份额流失风险。

增长机遇

固态电池商业化加速：随着清陶能源、卫蓝新能源等客户固态电池量产，当升科技有望迎来订单爆发期。

高镍材料需求增长：全球高端电动车对高能量密度电池需求提升，公司高镍三元材料技术领先，有望持续受益。

储能市场扩容：国内储能政策持续加码，磷酸铁锂在储能领域的应用加速，公司通过技术迭代提升产品竞争力。

当升科技作为全球锂电正极材料龙头，技术壁垒深厚，固态电池材料布局领先，充分受益新能源汽车与储能行业高增长。但需关注应收账款、现金流等短期风险，以及行业竞争加剧对盈利能力的潜在影响。

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四、重要提醒

本文为作者研读日记，不作为任何参考依据，不构成任何投资建议，用户据此操作风险自担。